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优发国际亚戏上线 - 天风策略一季度回顾:相得益彰的指数分化与业绩分化
2020-01-10 18:02:45

优发国际亚戏上线 - 天风策略一季度回顾:相得益彰的指数分化与业绩分化

优发国际亚戏上线,一季度回顾:相得益彰的指数分化与业绩分化

分析师徐彪

摘要

1、一季报,主板与创业板相对业绩变化的分水岭已确立

2017年年报和2018年一季报净利润同比增速:全部A股为18.9%和14.9%,增速放缓;创业板(剔除温氏、乐视、光线、坚瑞)为7.7%和27.8%,扣非增速为6.2%和29.7%,回升明显。我们针对上证综指、上证50、中小板指、创业板指、沪深300、中证500,从指数的结构特征、业绩表现、估值比较三个角度讨论下。

2、指数特征:创业板指与上证50前十大行业权重和均超过90%,前者多成长,后者多金融

年初至今,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、沪深300、中证500,这六个指数中,仅创业板指上涨2.8%,其余的跌幅在6%-8%之间,上证50的跌幅最大,为-7.3%。这背后反映的是2月中以来,相对业绩变化下,成长出奇的风格切换。从行业权重看,创业板指与上证50共同点是前十大行业权重之和均超过90%,不同点在于上证50集中于金融和食品,而创业板指集中于成长行业。

3、指数业绩:主板与创业板业绩增速与盈利能力的分水岭

16年以来首次出现有利于创业板的业绩“剪刀差”。创业板指18Q1净利润同比增速为40.6%,较17年报的-9.1%有大幅回升;若剔除温氏股份、光线传媒和坚瑞沃能,增速也由17年的11.4%回升至18Q1的26.9%。相比之下,其余指数(上证综指、上证50、沪深300、中小板指和中证500)的增速均放缓。从ROE(TTM)看:主板维持相对高位,创业板ROE有望从历史低位开始向上抬头。

4、指数估值:盈利回升的趋势,强化了相对估值优势

创业板指PE(TTM)为44.2,仍是几个指数中,估值水平最高的。从相对自身历史估值来看,创业板指PE(TTM)分位为37%,略高于12年时的估值水平,处于负的一倍标准差附近。相对估值方面有优势。创业板盈利回升的趋势,强化了相对估值优势。在过去一年创业板整体业绩大幅下降,估值也被动提升了不少,本质来说,估值反映的是未来的盈利预期,若盈利趋势向好,当前估值随时间推进会慢慢被消化。18年一季报,主板与创业板业绩增速的分水岭已达到验证,我们认为盈利回升的趋势,将强化创业板的相对估值优势。向前看,未来一个阶段,我们认为A股将进入大盘搭台、小盘唱戏的时间,同时大盘底部的确认是成长“出奇”的必要条件,这过程大金融由于其指数权重处主导地位,后市企稳回升是关键。

5、4月下中观景气度概述

上游资源类:原油价格继续上涨,EIA原油及石油库存仍处于两年来低位。需求方面,随着开工季到来,4月全国日均粗钢产量回暖;库存方面,国内大中型钢厂炼焦煤可用天数小幅升至14天,焦炭平均可用天数维持在10天;六大集团煤炭可用天数升至20.12天,继续处在高位。有色方面,现货价格整体偏强,铜铝反弹明显;国内有色期货震荡偏弱;

中游制造类:钢铁4月下主要品种价格回升;4月粗钢产量回暖;高炉开工率小幅回升至67.68%;4月下伴随产量回暖,螺纹钢社会库存和企业库存明显下滑。建材方面水泥价格整体回暖,华东和东北涨幅较大,西南和西北微降;玻璃价格指数走弱。海运指数方面4月下分化整体向好。电力方面,6大发电集团耗煤量4月下继续上升,略高于去年同期。

下游消费类:地产销售端4月下同比降幅明显缩窄。汽车方面新能源车3月累计销量14.3万辆,同比大增155.68%。

正文

一季报,主板与创业板相对业绩变化的分水岭已确立。2017年年报和2018年一季报净利润同比增速:全部A股为18.9%和14.9%,增速放缓;创业板(剔除温氏、乐视、光线、坚瑞)为7.7%和27.8%,扣非增速为为6.2%和29.7%,回升明显。那么,指数层面,目前的估值和盈利有何新的变化?这里,我们针对上证综指、上证50、中小板指、创业板指、沪深300、中证500,从指数的结构特征、业绩表现、估值比较三个角度讨论下。

1、指数特征:创业板指与上证50前十大行业权重和均超过90%,前者多成长,后者多金融

年初至今,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、沪深300、中证500,这六个指数中,仅创业板指上涨2.8%,其余的跌幅在6%-8%之间,上证50的跌幅最大,为-7.3%。这背后反映的是2月中以来,相对业绩变化下,成长出奇的风格切换。

从行业权重看,创业板指与上证50共同点是前十大行业权重之和均超过90%,不同点在于上证50集中于金融和食品,而创业板指集中于成长行业。上证50前十大行业权重为 92.6%,创业板指为92%,不同点在于,上证50权重分布于金融62%和食品11%,而创业板指分布于成长行业:电子15%、医药14%、计算机13%、传媒12%、通信5.6%。另外,中小板指前五大权重行业为:电子21.5%、医药10.7%、计算机9%、化工7.4%和传媒6.4%,中小板指的行业权重分布较分散(除了电子外),且周期股的权重高于创业板指,这就可以理解,去年前三季度中小板指业绩大幅跑赢了创业板指。中证500行业最分散,前五大权重行业为医药11.3%、计算机8.3%、化工7.9%、电子7.5%和地产5.9%。

从个股权重看,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、沪深300、中证500前十大权重个股权重之和为26.5%、52.9%、29.9%、30.6%、23.8%和6.01%。其中,上证综指和上证50分别有6支和8支金融股。创业板指权重最大的五支为:温氏股份7.46%、东方财富3.95%、汇川技术2.88%、信维通信2.85%和三聚环保2.48%。

16年以来首次出现有利于创业板的业绩“剪刀差”。创业板指18Q1净利润同比增速为40.6%,较17年报的-9.1%有大幅回升;若剔除温氏股份、光线传媒和坚瑞沃能,增速也由17年的11.4%回升至18Q1的26.9%。相比之下,其余指数(上证综指、上证50、沪深300、中小板指和中证500)的增速均放缓。

从ROE(TTM)看:主板维持相对高位,创业板ROE有望从历史低位开始向上抬头。17年年报到18Q1,上证综指ROE(TTM)由11.33%到11.31%,上证50由11.91%到11.98%,沪深300由12.16%到12.23%,中小板指由13.79%到13.73%,创业板指由7.01%到7.56%,中证500由9.61%到 9.75%。我们在《确立的分水岭以及可能的新变化——年报及一季报分析》分析认为,对于主要板来说,总资产周转率将继续支撑ROE维持在相对高位,虽然净利率大概率伴随PPI回落,但是在工业企业集中度和产能利用率继续提升的情况下,总资产周转率将继续支撑ROE维持在相对高位。对于创业板来说,由于2017年创业板整体的净利润增速降为负值,创业板指的净利率(TTM)由16年年报的14.12%降至17年年报的7.01%,18Q1小幅回升至7.56%。随着盈利增速转好,创业板净利率的回升有望驱动ROE从历史低位开始向上抬头。

绝对估值角度:创业板指PE(TTM)为44.2,仍是几个指数中,估值水平最高的。并且从估值的分布看,目前估值在30倍以下的个股占比,创业板指为24%,也是低于其他指数的水平,创业板指成份股估值更多分布于30-50倍,占了三分一。客观来讲,和其他指数相比,创业板指的绝对估值水平并不低。

相对估值角度:从相对自身历史估值来看,创业板指PE(TTM)分位为37%,略高于12年时的估值水平,处于负的一倍标准差附近;从相对沪深300的估值比来看,2月4日创下最低点2.42,目前回升至3.45,与12年时的水平相当。相对估值方面有优势。

创业板盈利回升的趋势,强化了相对估值优势。在过去一年创业板整体业绩大幅下降,估值也被动提升了不少,本质来说,估值反映的是未来的盈利预期,若盈利趋势向好,当前估值随时间推进会慢慢被消化。18年一季报,主板与创业板业绩增速的分水岭已达到验证,我们认为盈利回升的趋势,将强化创业板的相对估值优势。向前看,未来一个阶段,我们认为A股将进入大盘搭台、小盘唱戏的时间,同时大盘底部的确认是成长“出奇”的必要条件,这过程大金融由于其指数权重处主导地位,后市企稳回升是关键。

详细行业数据参见后文。

1、4月下中观景气度概述

上游资源类:原油价格继续上涨,EIA原油及石油库存仍处于两年来低位。煤炭主要品种中,动力煤价格4月下回暖(秦皇岛港口价565→589);焦煤价格仍然偏弱(京唐港库提价1780→1730)。需求方面,随着开工季到来,4月全国日均粗钢产量回暖;6大发电集团日均耗煤量4月下继续回升至67.61万吨(1-3月分别为75.73万吨、57.82万吨、63.80万吨),略高于去年同期的64.13万吨;库存方面,国内大中型钢厂炼焦煤可用天数小幅升至14天,焦炭平均可用天数维持在10天;六大集团煤炭可用天数升至20.12天,继续处在高位。有色方面,现货价格整体偏强,铜铝反弹明显;国内有色期货震荡偏弱;另外电解铝库存4月下继续下降,4月26日库存比4月12日低6.5万吨。

中游制造类:钢铁4月下主要品种价格回升;4月粗钢产量回暖;高炉开工率小幅回升至67.68%;4月下伴随产量回暖,螺纹钢社会库存和企业库存明显下滑。建材方面水泥价格整体回暖,华东和东北涨幅较大,西南和西北微降;玻璃价格指数走弱。海运指数方面4月下分化整体向好。电力方面,6大发电集团耗煤量4月下继续上升,略高于去年同期。

下游消费类:地产销售端4月下同比降幅明显缩窄。汽车方面新能源车3月累计销量14.3万辆,同比大增155.68%。

2、半月行业估值及重要政策

4月下(截止30日)涨幅排名前5的申万一级行业分别是医药(1.01%)、钢铁(0.07%)、计算机(-0.34%)、交运(-1.28%)、银行(-1.59%);涨幅垫底的是电子(-6.23%)、汽车(-5.60%)、轻工(-5.34%)、休闲服务(-5.28%)、有色(-5.16%)。

从PE历史序列来看(除周期),目前估值高于12年以来中位数的一级行业有公用事业、家用电器、食品饮料、银行、计算机;

低于12年以来中位数的一级行业有建筑装饰、机械设备、电气设备、国防军工、交通运输、轻工制造(明显)、汽车、农林牧渔(较明显)、纺织服装、休闲服务、商业贸易、医药生物、房地产、非银金融、电子、通信、传媒(较明显)

从周期行业PB历史序列来看,目前估值高于12年以来中位数的一级行业有钢铁、建筑材料;低于12年以来中位数的有采掘、有色、化工。

一、上游资源:原油、煤炭价格上行,金属价格均回落

1、原油:油价持续回升,库存仍处于两年来低位

1、钢铁:螺纹钢、铁矿石期现价反弹;钢厂开工率、产能利用率均回升

1产:一线城市商品房成交面积环比回落

1行:人民币汇率回落,SHIBOR回升,十年期国债收益率回落

责任编辑:凌辰 SF179

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作者:匿名